事件:發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案公告,擬非公開發(fā)行不超過6,000萬股優(yōu)先 股,募集資金不超過600,000萬元。股息率不高于發(fā)行前公司最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。募集資金200,000萬元用于償還短期融資券,200,000萬元用于償還銀行借款,其他不超過200,000萬元用于補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的營(yíng)運(yùn)資金。

 

　　發(fā)行優(yōu)先股獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持,利于長(zhǎng)期全產(chǎn)業(yè)鏈布局:

　　公司在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上全面布局,形成了涵蓋中藥材市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、醫(yī)療服務(wù)、保健食品、醫(yī)藥電商等環(huán)節(jié)的中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。產(chǎn)業(yè)鏈的前期布局階段對(duì)于資金要求較高,截至2013年年報(bào)公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.93%,負(fù)債102.2億,其中短期借款21億。公司預(yù)計(jì)優(yōu)先股股息率在6%,參照短融成本,我們認(rèn)為使用優(yōu)先股募集資金替換部分短期融資券能夠優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo),降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,獲得股東長(zhǎng)期資金支持,對(duì)于公司在中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局具有重要意義。

 

　　補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金推進(jìn)在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),提升盈利能力:

　　根據(jù)測(cè)算,公司14年?duì)I運(yùn)資金需求為56億,14年中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局項(xiàng)目需投入38億,公司13年年報(bào)營(yíng)運(yùn)資金余額為75億,綜合以上測(cè)算14年需要補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金額約19億元(56-75+38=19)。此次優(yōu)先股發(fā)行可以有效補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的需求,進(jìn)一步推進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)業(yè)鏈布局項(xiàng)目的完成。尤其是13年下半年公司啟動(dòng)的藥房托管等醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)和直銷業(yè)務(wù)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局具有投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn),公司在醫(yī)療服務(wù)板塊的投入符合目前國(guó)家對(duì)于醫(yī)療體制改革的方向, 抓住醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)化的機(jī)遇獲得長(zhǎng)期的發(fā)展。

 

　　中藥材業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,高附加值的飲片業(yè)務(wù)高增長(zhǎng):

　　公司主動(dòng)調(diào)整中藥材經(jīng)營(yíng)模式,減少大宗中藥材存貨,產(chǎn)地直接采購(gòu)加工,中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為附加值更高的飲片業(yè)務(wù),毛利率相應(yīng)提升。我們預(yù)計(jì)全年中藥材貿(mào)易增速10%,飲片業(yè)務(wù)50%高增速,整個(gè)中藥業(yè)務(wù)增速高于去年,全年增速約18%。西藥業(yè)務(wù)由于藥房托管推動(dòng)會(huì)延續(xù)一季度的高增長(zhǎng)。直銷業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn),擴(kuò)展10,000銷售終端,預(yù)計(jì)全年收入達(dá)到4-5億。預(yù)計(jì)全年公司總體業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比提升,下半年通過高新技術(shù)企業(yè)重申則恢復(fù)15%稅率,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)25-30% 增長(zhǎng)。

 

　　對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正:

　　優(yōu)先股發(fā)行使公司獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持,利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。另外直銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn),相應(yīng)提高盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為1.04/1.24/1.45元(原1.03/1.24/1.45元),給予14年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元,維持買入評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:中藥材貿(mào)易增速下滑;產(chǎn)業(yè)鏈布局項(xiàng)目慢于預(yù)期。