康美藥業(600518.CH/人民幣21.36,買入)是國內中藥全產業鏈和消費品龍頭企業、公司在醫藥商業醫療服務領域快速拓展。2017年1-3季度收入增長18.59%，凈利潤增長21.04%，繼續保持穩健快速增長。同時公司公告股權激勵草案。

　　事件公司公布2017年三季報以及第二期股權激勵（限制性股票）草案。

　　點評1.業績繼續穩健快速增長，股權激勵彰顯信心公司前三季度收入195.15億（同比+18.59%)，歸母凈利潤達到31.51億元（同比+21.58%）；3季度單季度實現收入62.52億元（同比+19.03%），歸母凈利潤9.99億元（同比+21.04%）。整體經營狀況仍然有著極為優秀的表現。公司經過前幾年的高速資本擴張之后，經營質量顯著好轉，繼2016年經營凈現金流達到16億（同比+142%）之后，2017年前三季度繼續大幅增長，達到15.26億元（同比+130.65%）。同時公司發布第二期限制性股權激勵草案：本次限制性股票授予價格為10.57元，行權條件要求2017-19年相對于2016年營業收入增速不低于15%/30%/45%，相當于3年復合增速不低于13.19%。本次股權激勵范圍包括641位核心骨干，激勵范圍較大，充分體現公司內部對于未來的信心。

　　2.中藥飲片快速增長，利潤結構持續優化三季報業績增長情況和中報基本保持一致，我們估計分項業務增速保持與上半年大約一致的增長情況。上半年分產品看：中藥飲片達到26.97億元（同比+35.81%），中藥材貿易收入38.06億元（同比-4.38%），藥品流通收入44.53億元（同比+25.93%)，醫療器械流通收入8.02億元（同比+124.14%），保健食品收入5.76億元（同比+15.06%），食品收入3.3億元（同比+12%）。整體業務繼續呈現：藥材貿易業務占比越來越小（占比下降到28.7%），中藥飲片業務占比越來越大成為業績增長主引擎，醫藥流通業務（藥品+器械）高速增長成為業務增長第三極。盡管作為飲片龍頭，但公司僅占中藥飲片市場份額的3%，未來空間仍較大。智慧藥房推廣勢如破竹。前期公司拿到廣東地區中藥配方顆粒試點批文，目前設計產能全國最大，未來一旦市場全面放開，公司將快速借助現有渠道搶占市場。中藥飲片將獲得長期25%以上的增速。

　　3.2017年11月3日康美藥業：穩健快速增長，股權激勵彰顯信心23.商業模式快速迭代、公司管理層具備強執行力從之前中報披露情況來看，截止至2017年6月，公司智慧藥房日處方量最高已達20,000張，累計處理處方250萬張，服務門診醫生約16,000余人，服務患者約100萬人。未來公司將加大“智慧藥房”的資金投入，全面快速推進“智慧藥房”在廣州、北京、上海、深圳和成都五大重點城市目標機構的落地實施，同時積極啟動重慶、廈門、昆明、成都等更多城市中央藥房的搭建，逐步形成城市群中央藥房，保持先發優勢，快速形成公司在移動醫療服務領域的龍頭地位。公司之前拿下江門市5年的GPO藥品采購合同（合計40億），我們看到：從藥房托管到智慧藥房，再到現在的GPO集中采購，公司商業模式在進行快速的迭代，其背后反映的是公司醫藥流通，供應鏈管理的綜合競爭優勢，同時也是管理層強執行力的體現。

　　4.控股股東多次增持彰顯信心，估值與成長性匹配，持續推薦控股股東康美實業、許冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日，累計增持公司股份合計9,571.5萬股，約占公司總股本的1.93%，增持均價超過20元，合計金額接近20億元。大股東持續增持充分表明對于公司未來長遠發展的信心。這與我們如下的判斷相符合：公司形成醫藥行業全產業鏈布局的平臺型公司，從而在競爭中升級為平臺競爭優勢，甩開競爭對手，將獲得長期持續的快速成長。

　　預計公司17-19年凈利潤預計為40.34億/48.72/59.18億元（復合增速超過20%），目前市值為1,040億，對應PE26倍/21倍/18倍，仍然是大市值白馬股中成長性最好估值最便宜的標的之一，持續推薦。

　　5.風險提示公司擴張速度較快，人力資源和管理層精力可能會面臨瓶頸。