今日，湯臣倍健上市。110元/股的發行價，對應市盈率115.29倍，如此之貴的發行價，如此之高的發行市盈率，湯臣倍健大大刺激了市場神經。

　　爭議聲中，不少資金已開始積極備戰。昨日，湯臣倍健的上市公告一出，同樣“正宗”的保健品上市公司——交大昂立就受到追捧，略微低開后一路高走，到10點50分已經漲停。

　　今年5月，天價發行的海普瑞，在一片質疑聲中上市，上市僅3日就跌破發行價，之后長時間在發行價之下掙扎。被質疑專利技術匱乏的湯臣倍健，是否會重蹈其覆轍？

　　市場人士指出，主營膳食營養補充劑的湯臣倍健，面對保健品市場，其潛力巨大。對其的高價發行，投資者無需將神經繃得如此緊張。畢竟，以今年上半年的凈利潤計算，其市盈率僅55倍，遠低于創業板平均估值。

　　凈利潤年年翻倍高增長引發機構追捧

　　湯臣倍健的天價IPO價，是機構追捧而來。據公告，參與詢價的有206家機構，報價超過100元(含100元)達132家機構。其中，易方達基金報價最高，旗下基金給出了140元/股的最高價。華夏藍籌核心等基金提交的價格，不低于130元/股；嘉實穩健等十多只基

　　金的報價為120元/股~130元/股。110元的發行價，基本上就是基金報價的中位數。

　　對此，眾多研究人員認為，這是基于湯臣倍健的“高成長性”。

　　記者采訪了方正證券、申萬證券等多家券商的研究員，綜合他們的意見，公司高成長性表現在三方面：一、收入利潤的快速增長，2007年~2009年，公司實現收入復合增長75%，凈利潤復合增長107%；二、定位于中高端的湯臣倍健，其銷售網絡囊括240家經銷商超過9000多個終端；第三，我國保健品行業有望迎來新的發展機遇，作為龍頭，湯臣倍健正是這種機遇的率先受益者。

　　讓渡高利潤給渠道挑戰直銷老大安利

　　有保健品研究員認為，湯臣倍健是充分利用了保健品行業特有的高利潤空間，刺激渠道商大力推廣，從而獲得高成

　　長性。

　　資料顯示，公司賣得最好的“湯臣倍健蛋白質粉455G(鐵罐裝)”，去年批發給渠道商均價是67.9元。而記者在某些電子商務網站上看到，該產品零售價達到278元，正好差3倍。

　　記者注意到，在招股說明書里，據湯臣倍健所引用的中國保健協會市場工作委員會數據，可以計算出，2008年，公司市場銷售額約為6億元，但公司當年銷售收入僅為1.4億元，差額達4.6億元就是給經銷商的利潤空間。高達3倍的利潤空間，正好激發經銷商賣貨熱情。

　　而據記者了解，同樣屬于市場熱賣的安利蛋白粉，400克售價252元，但最低折扣僅8折，即201元。

　　湯臣倍健在招股書上明言，中國的膳食營養補充劑行業由安利培養，目前安利是直銷市場上的老大，而湯臣倍健是非直銷領域的第一。

　　上市成助力推動繼續高增長

　　那么，這種高成長性能否維持呢？湯臣倍健此次發行1368萬股，所募集的資金，主要用于三個方面，擴大產能、優化營銷網絡和改造信息系統技術。

　　方正證券醫藥行業研究員認為，目前，湯臣倍健已經產能不足，今年上半年片劑、軟膠囊和硬膠囊的產能利用率超過了100%，公司甚至安排外協加工。募集資金擴大產能，就能解決這個瓶頸，至少滿足未來三年業務增長的需要。

　　而對營銷網絡的建設，湯臣倍健在招股書中表示，未來三年，營銷網絡戰略主要是：第一，繼續拓寬醫藥連鎖店渠道的深度和廣度，加大商超系統的開發，以開發百強醫藥連鎖和商超等傳統渠道為主線；第二，加強連鎖店網絡的建設，在一、二級城市建立直營及聯營店；第三，積極推進輔助性營銷網絡及專業渠道建設，包括嬰童專業線渠道、運動健身中心等輔助渠道建設。

　　此外，湯臣倍健廣告投放并不多，近三年相關支出占營收比重平均不到10%。但隨著簽下姚明當品牌代言人，很顯然公司將更重視品牌建設，這將有助于產品銷售。

　　老齡化推動行業蓬勃發展保健品商機無限

　　實際上，湯臣倍健的高成長，是建立在保健品行業的蓬勃發展之上的。

　　膳食營養補充劑行業在非直銷領域的發展很快，2003年~2007年，市場規模年均增速達到了77.80%。到2008年已達到60億元。中國保健協會市場工委預測：“只要中國經濟增速不低于8%，到2012年該領域市場規模將超過160億元。東方證券研究員認為，隨著生活質量提高，城鄉居民對醫療保健重視程度與日俱增。其次，工作節奏的加快、生活壓力的加大，“亞健康”狀態給保健品行業帶來無限商機。再次，中國傳統醫學保健意識中有兩個突出的特點，一個是“治未病”，一個是“藥食同源”。上述原因，都將引爆保健品市場。

　　交大昂立漲停游資提前造勢

　　而從市場表現來看，交大昂立正成為該概念的龍頭。公司生產的“昂立養身酒”等低度滋補酒，受到市場歡迎；自主研發的乳桿菌、雙歧桿菌等益生菌粉，已添加到昂立一號等產品；公司還從美國引入多種天然營養補充劑，共4大類33種“天然元”產品，并已投放市場。

　　從半年報來看，交大昂立保健品收入占到總收入的75%以上，而同樣生產保健品的上市公司，如健康元，保健品收入僅占總收入的一小部分。此外，交大昂立盤子小，股東中無基金(三季末)，利于游資介入。

　　不過，保健品概念要大熱，交大昂立獨臂難支。

　　今日，湯臣倍健上市后，如果表現良好，才真正有助于該板塊的大熱。據記者統計，民族證券等7家券商預測其平均價為127.32元，較發行價高15.74%，區間為107元~149.05元。