昨日深交所創業板迎來“天價”第一股湯臣倍健(300146)，110元的發行價不僅刷新了創業板誕生至今的發行價紀錄，也成為僅次于中小板海普瑞148元的超貴IPO。在極度撩撥了一番市場神經之后，湯臣倍健收于146.78元，上漲33.44%。

      事實上，作為國內“膳食營養補充劑第一股”，湯臣倍健的好勢頭顯然得益于今年以來無比紅火的行業背景———氨基酸產品瑞年、保健茶碧生源相繼登陸港股，美國最大草本和維生素產品制造商NBTY并購中山奧德美，光明食品集團有望以25億到30億美元的巨資控股全球保健品行業老大美國健安喜GNC。

      “預計到2012年非直銷領域保健品可達160億規模，年均增幅30%。”南都記者獨家連線湯臣倍健董事長梁允超時其表示，盡管作為非直銷領域營養補充劑第一品牌，其必須直面的現實是，今年的保健品市場中直銷品牌仍可占80%左右“但最新的《2010年全球營養補充劑報告》顯示，在美國本土直銷品牌僅占18%，相信這也給中國非直銷領域保健品帶來相當大的想象空間。”

      機構最高報價達140元

      盡管對于湯臣倍健的定價，長江證券(12.80,-0.05,-0.39%)、國元證券(12.68,-0.03,-0.24%)、東海證券等給出了70元至90元的區間，但顯然有更多更積極的意見。記者了解到，這樣天價的IPO其實不過是多家基金報價的中位數，參與詢價的206家機構中報價超過100元的有132家，其中易方達基金給出了140元的最高價，華夏藍籌核心等提交的價格不低于130元，嘉實穩健等10多只基金則在120-130元之間。正是由于如此火爆的場面，湯臣倍健募集資金從原計劃的不到3億一舉變為15億。

      雖然不斷有業內人士將湯臣倍健與“IPO第一高價股”海普瑞進行對比，警告其如后者一樣，5月上市首日股價一度攀升至188元，較發行價上漲27%，但從第三天開始就迅速跌停，開始“擠出泡沫”的漫漫長路。但在申萬、興業、南京證券等多家券商研究員看來，湯臣倍健的誘惑力在其“高成長性”，2007-2009年實現收入復合增長75%，凈利潤復合增長107%，且銷售網絡囊括240家經銷商、超9000個終端，在國內保健品行業新的機遇面前，這樣的龍頭無疑將是率先受益者。“和涪陵榨菜(30.40,-0.70,-2.25%)等不同，湯臣倍健去年和今年上半年仍取得了遠高于行業的增速，預計今年市場份額將達15%-20%，這樣的估值顯然有所支撐。”

      正是在各路資金的熱捧之下，相關保健品概念股集體上揚。與其業務相似的交大昂立(11.65,-0.32,-2.67%)周一大漲5.85%，周二強勢漲停，昨日在上證微跌的背景下仍然小漲1.96%，保健酒行業龍頭海南椰島(17.98,0.22,1.24%)近三日也累計上漲超過5%。

      投資1億擴展終端至2萬個

      “湯臣倍健已面臨產能不足，今年上半年片劑、軟膠囊和硬膠囊的產能利用率超過了100%，甚至安排了外協加工。募集資金顯然可解決產能瓶頸，至少滿足未來三年業務增長的需要。”方正證券分析稱。

      據記者了解，15億募資可為湯臣倍健的原料高進口比率提供一定支撐。湯臣倍健董事總經理湯暉表示，其目前數十種主要原料輔料進口自新西蘭、挪威、德國、美國、法國、日本、泰國等國，截至今年6月，原料進口比率高達54.06%，居于行業最高水平。同時，為了更好實現精選原料，還將在全球范圍內建立原料專屬供應基地。梁允超坦言，進口最優質的原料也意味著成本的上升和利潤空間的壓縮。而為了保持這樣的產品優勢，資金顯然必不可少。

      此外，營銷網絡建設同樣也是湯臣倍健的發展重點。據梁允超介紹，在2006年簽約奧運冠軍劉璇啟動體育營銷后，湯臣倍健擁有9000多個零售終端，去年零售額突破10億元，但由于此前定位為強勢渠道型品牌，在大眾中并不太為人熟知。今年則由姚明作為形象代言人，希望未來三年完成從渠道銷售“隱形冠軍”向大眾知名品牌的跨越，從品牌對渠道的依賴轉變為消費者對品牌的依賴。而為了實現這一目標，其渠道深耕的大幕也隨之拉開，計劃未來三年投入1.23億，將傳統終端擴展到2萬個，同時將具備消費者體驗功能的湯臣倍健營養中心從目前的164家擴展到6 0 0余 家 。“2007年底我們就制定了2008-2012年的5年指標，過去3年完全按計劃發展，募資暫時不會對拓展計劃帶來太多改變。”

      保健品直銷品牌仍占八成

      “無論對于營養健康意識不斷提升的國人，還是對于方興未艾的膳食營養補充劑市場，湯臣倍健的上市都將帶來巨大的‘蝴蝶效應’，意味著這一市場走入正規軍運作時代。”廣東省營養學會副理事長羅海吉表示，當人均GDP超過3000美元時，膳食營養補充劑行業將爆發，因此該產業近來才出現井噴之勢。

      盡管資料顯示，今年湯臣倍健的終端零售額將超過17億，湯暉此前也表示，未來三年這一數字將突破50億。但相對于國內直銷領域的保健品而言，其仍然是個“小兄弟”。據梁允超介紹，1990年代中國保健品行業曾走向巔峰，但由于不少企業僅將其視為“好賺的生意”一擁而上，市場充斥著夸大宣傳，企業運營多是涸澤而漁，以至于一度引發消費者信任危機。直至1998年安利紐崔萊將膳食營養補充觀念帶入中國，才真正培育了這一市場。

      南都記者了解到，去年安利200億、完美78億、無限極45億、如新10億的銷售額中，保健品均超過一半，康寶萊13億的銷售則基本全部為保健品，粗略估算，僅僅五大家的保健品銷售就超過200億。“行業數據顯示，2008年直銷在保健品中銷售占比接近90%，今年估計還會在80%左右。”

      梁允超告訴南都記者，非直銷領域從2003-2007年，市場規模年均增速達77.80%，2008年已達60億元，按中國保健協會市場工委預測，到2012年該領域市場規模將超過160億元。尤其在今年，似乎是一種巧合，傳統營養補充劑行業發生洗牌式巨變。瑞年、碧生源、合生元相繼在香港上市，益生康健也計劃年內登陸納斯達克，N BTY收購了中山奧德美，并再投資5000萬美元籌建18萬平方米的廠房與研發中心。2006年進入中國，后與代理商合同解除又退出的健安喜如今可能被光明買下，再度展開對華攻勢。“傳統保健品經營中清一色都是國內企業，如今巨頭挨個進入，對做大蛋糕和保持市場健康穩定是相當積極的因素。”

      “直銷模式面對的多是經營者，沒有明顯消費者群體特征，且整體價格高于非直銷產品10%左右，二者在產品渠道上暫時區隔較明顯。”世界華人直銷促進會秘書長禹露告訴記者，兩種模式重合的地方難免會有直接市場交鋒，但目前尚不明顯。“3-5年之內，在中國非直銷肯定還是無法與直銷抗衡。直銷相當長時間內對非直銷有促進作用，而非直銷的增速顯然快過直銷。”梁允超表示，《2010年全球營養補充劑報告》顯示，美國本土直銷品牌僅占18%，國內的整體格局未來勢必會有所改變，“未來的空間讓我們充滿期待”。