上市以來首度回購

　　據(jù)公司按照回購資金總額上限15億元、回購價格上限45元/股進行測算，若全部以最高價回購，預(yù)計最大回購股份數(shù)量約為3333萬股，約占本公司截至目前已發(fā)行總股本的5.10%。

　　就在本次回購出爐之前，經(jīng)公司自查，公司間接控股股東華潤醫(yī)藥投資于2018年11月6日至2019年5月10日期間通過二級市場累計購入公司股份1306.38萬股，占公司總股本的比例達(dá)到2%。

　　證券時報·e公司記者查詢歷史公告發(fā)現(xiàn)，本次回購系東阿阿膠自上市以來首次回購股份。而本次回購出現(xiàn)的背景，則是公司一季報業(yè)績出現(xiàn)驟降，股價也隨之出現(xiàn)大幅下跌的情形。

　　4月29日晚間，東阿阿膠披露了2019年一季報，公司當(dāng)季實現(xiàn)營收12.92億元同比下降23.83%；實現(xiàn)凈利潤3.93億元，同比下降35.48%。e公司記者注意到，東阿阿膠自上市以來，此前從未出現(xiàn)過單季凈利潤下降超過30%的情況。

　　就在這一業(yè)績出爐后首個交易日（4月30日），東阿阿膠股價以跌停開盤，后隨小幅上揚，但收盤仍下跌7.22%。一季報披露至今，東阿阿膠股價累計下跌逾15%。

　　對于一季度業(yè)績下降，東阿阿膠解釋稱，主要是由于下游客戶壓減庫存；公司整合渠道，拉動純銷，控制發(fā)貨，夯實終端質(zhì)量與基礎(chǔ)。此外記者還注意到，一季度公司管理費用和財務(wù)費用均同比下降，但研發(fā)費用卻同比大增87.63%，增加近3000萬元，公司解釋稱本期重點研發(fā)項目投入進度較快。此外，公司一季度末賬面貨幣資金為19.26億元。

 

　　產(chǎn)品“提價不增利”

　　此前，東阿阿膠一直以穩(wěn)定增長業(yè)績著稱，同時擁有極強的護城河，與云南白藥、片仔癀等中藥企業(yè)一樣，成為頗受價值投資者歡迎的白馬股。

　　另外，東阿阿膠在阿膠行業(yè)內(nèi)獨占鰲頭的龍頭效應(yīng)，也為其增色不少。據(jù)稱，東阿阿膠有百道工藝，歷經(jīng)千年歷練傳承，被國家列為保密工藝，這也使得東阿阿膠具有很強的行業(yè)定價權(quán)。

　　e公司記者查詢歷史公告發(fā)現(xiàn)，自2010年以來，東阿阿膠已經(jīng)十多次上調(diào)產(chǎn)品出廠價格，調(diào)價產(chǎn)品涉及東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕等多個重點產(chǎn)品，其中尤其以核心產(chǎn)品東阿阿膠調(diào)價次數(shù)最多。

　　但記者注意到，最近幾年，雖然東阿阿膠每一年都進行了產(chǎn)品價格上調(diào)，但調(diào)價對公司業(yè)績帶來的拉動效應(yīng)似乎越來越小了。從2015年-2018年的業(yè)績情況來看，公司凈利潤增幅分別為19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈現(xiàn)出逐年收窄的趨勢。

　　其中以2018年為例，公司此前曾經(jīng)于2017年11月宣布，將重點產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價分別上調(diào)10%、5%，零售價亦做相應(yīng)調(diào)整。按照市場分析，2018年公司有望充分享受調(diào)價帶來的業(yè)績增長，但實際情況卻不及預(yù)期，公司當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤增長僅為1.98%，扣非凈利潤甚至還出現(xiàn)了2.32%的下滑。

　　事實上，就在2018年12月，公司又將重點產(chǎn)品東阿阿膠的出廠價上調(diào)了6%，但進入2019年一季度，公司卻出現(xiàn)了35.48%的業(yè)績下滑。

對于公司2018年業(yè)績增長不及往期的原因，華創(chuàng)證券研報分析稱，一是經(jīng)濟下行壓力加大，我國消費增速放緩，使公司“價值回歸”戰(zhàn)略受阻；二是市場對“阿膠到底值不值”的討論愈演愈烈，使公司藥用價值和功效受到影響。上述原因使得阿膠系列產(chǎn)品單價、銷量增速均大幅放緩。

　　中泰證券表示，2018年是東阿阿膠的“重塑之年”，對產(chǎn)品渠道等進行了重大調(diào)整，其中復(fù)方阿膠漿受影響較大，出廠量下滑。而華泰證券也將2018年視為公司艱難調(diào)整的一年，認(rèn)為阿膠漿增長乏力，經(jīng)營策略仍須調(diào)整。

　　華泰證券研報稱，阿膠漿2014年退出醫(yī)院渠道、大幅提價拓展OTC渠道，收入高速增長，但其背后的增長更多是依靠重金（單品價格高、扣率高）推廣，增量需求也多來自贈禮。長期看，如何提高阿膠漿的市場教育、復(fù)購率、自用需求仍須探索。

　　東阿阿膠在2018年年報中指出，由于農(nóng)業(yè)機械化和運輸機械化的提高，及城鎮(zhèn)化進程的加快，國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進程較慢，將會導(dǎo)致阿膠原料驢皮價格的波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問題。